Verallia: il più grande produttore europeo di contenitori in vetro disponibile con una resa FCF del 10% (OTCMKTS:VRLAF)

Editoriale RobsonPL/iStock tramite Getty Images

Verallia (OTCPK:VRLAF) è un'azienda francese e un importante produttore di bottiglie di vetro con produzione in Sud America ed Europa. L'azienda produce circa 17 miliardi di bottiglie e vasetti nei suoi 63 forni in 12 paesi. La maggior parte delle bottiglie prodotte viene utilizzata per vino e spumante mentre un ulteriore 26% viene utilizzato per birra e liquori. Verallia è il terzo produttore mondiale di bottiglie e vasetti in vetro ed è il numero 1 in Europa, dove rappresenta oltre l'85% del suo fatturato.

Relazioni con gli investitori Verallia

La quotazione principale di Verallia è su Euronext Paris, dove viene scambiata con VRLA come simbolo ticker. Attualmente ci sono circa 117 milioni di azioni in circolazione (al netto delle azioni proprie) per una capitalizzazione di mercato totale di 4,5 miliardi di euro. Il volume medio giornaliero in Francia è di poco superiore alle 140.000 azioni, rendendolo il listino più liquido di Verallia.

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Verallia ha registrato un risultato eccellente nel 2022. I suoi impianti funzionavano a pieno regime per tenere il passo con la domanda e grazie a una politica intelligente di copertura energetica è stata in grado di mantenere piuttosto limitato l’impatto dei prezzi più elevati del gas naturale durante tutto l’anno. Questo, in combinazione con una forte domanda di contenitori in vetro (non era specifica di Verallia in quanto, ad esempio, anche OI Glass (OI) ha segnalato una domanda molto forte per i suoi prodotti) ha permesso a Verallia di superare le aspettative.

Il ricavo totale è aumentato di oltre il 20% a 3,35 miliardi di euro, mentre il COGS è aumentato di appena il 25% circa, nonostante la pressione sui costi delle materie prime. Sebbene i costi delle vendite siano aumentati a un ritmo più rapido rispetto ai ricavi, il piccolo aumento delle spese SG&A ha contribuito a incrementare l'utile operativo di circa il 40% a oltre 550 milioni di euro.

Relazioni con gli investitori Verallia

Anche gli oneri finanziari netti sono aumentati, ma ciò non ha avuto un impatto significativo: l'utile ante imposte è stato pari a 478 milioni di euro, con un utile netto di 355,6 milioni di euro di cui 13,6 milioni di euro attribuibili a interessi di minoranza. Ciò significa che l'utile netto attribuibile agli azionisti comuni di Verallia è stato di 342 milioni di euro, ovvero 2,92 euro per azione. Si tratta di un aumento di oltre il 40% rispetto all’anno fiscale 2021.

Uno dei motivi principali per cui ho avviato una posizione lunga in Verallia nel 2022 è l'eccellente capacità dell'azienda di convertire il proprio utile netto e l'EBITDA in flusso di cassa libero. La situazione non è stata diversa nel 2022.

Il flusso di cassa operativo riportato è stato di 699 milioni di euro, ma questo include circa 93,5 milioni di euro in contributi di capitale circolante mentre dovremmo anche detrarre ulteriori 17 milioni di euro in tasse sulla base delle tasse totali dovute piuttosto che sull'importo delle tasse pagate. Dovremmo anche detrarre i 28 milioni di euro di spese per interessi per ottenere un flusso di cassa operativo rettificato di 590 milioni di euro.

Relazioni con gli investitori Verallia

Il capex totale è stato di 367 milioni di euro, con un conseguente risultato di flusso di cassa libero pro forma di 223 milioni di euro e circa 210 milioni di euro se deduciamo l'utile netto attribuibile agli interessi di minoranza. Tieni presente che Verallia ha investito nella crescita cercando di aumentare la propria capacità produttiva con una bassa percentuale annua a una cifra. La presentazione aziendale (sotto) conferma che le spese di capitale sostenute sono molto inferiori a 367 milioni di euro. Solo 270 milioni di euro sono stati classificati come investimenti di sostegno (ricorrenti). Si tratta di un valore più alto del previsto, ma è interamente causato dalla recente inflazione. Verallia stanzia circa l'8% delle sue entrate annuali per sostenere le spese in conto capitale, quindi 270 milioni di euro non sono una sorpresa.

Relazioni con gli investitori Verallia

Ciò significa che il flusso di cassa libero sottostante a sostegno è stato pari a 307 milioni di euro o 2,6 euro per azione, e questo ovviamente è un buon risultato. Ciò ha consentito a Verallia di aumentare il dividendo del 33% poiché la società propone di pagare un dividendo di 1,40 euro per azione.

Il rendiconto del flusso di cassa mostra anche che Verallia ha speso quasi 250 milioni di euro per un'acquisizione. Ciò è legato all'acquisizione di Allied Glass, produttore britannico di bottiglie di vetro nel segmento premium. La società ha un fatturato annuo di 150 milioni di sterline ma non sono stati resi noti né l'EBITDA né l'utile netto. Ma supponendo che la società abbia un margine EBITDA del 20-25% (il margine EBITDA di Verallia supera il 25%), sembra che Verallia abbia acquisito Allied a circa 8 volte l'EBITDA, il che non è affatto costoso.